民生国计/经济新旧动能回归影响明显 \ 陶川?

图：今年前9个月中国经济总量指标变化。中国第三季度GDP的发布恰逢中共中央四次全会召开。这对于全会讨论经济和“十五五”规划有何信号？今年前三季度经济放缓情况好于去年同期，但也存在结构性问题。因此，中国经济新旧动能的区别将成为观察全会草案和“十五五”规划提案草案的重要标志。从三季度经济数据来看，笔者认为有以下线索值得关注：第一，虽然新动能完全替代旧动能还需要一段时间，但这保证了三季度经济不跑偏。在第一个今年三季度，房地产、基建等传统增长引擎表现疲弱，而以高技术产业、制造业投资为代表的新动能保持领先增速。经济内生动力的加速重构，为全会把行业未来发展摆在更加突出的战略地位奠定了基础。其次，居民收入增速放缓至与经济增速持平，这是2023年二季度以来的首次。这一变化表明内需和消费的复苏任重而道远，政策需要从短期到长期对冲：短期来看，逆向调整和放缓预期是收入的转化，收入是收入的转化，收入是收入的转化。 的转变f收入，在“十五五”规划中系统规划。第三，在当前“以旧换新”、“反内卷”政策边际效应减弱的背景下，稳定内需、物价回升仍需要持续的政策支持作为保障。首期表现良好的“以旧换新”品类社会零售增速呈现持续放缓，部分行业9月也出现“介入”迹象。四季度是考验政策连续性的关键阶段。四是周期性挑战仍需应对，“稳预期”的重要性没有改变。近期，中央向地方下达5000亿元余额限额，旨在增加地方财力，支持重点经济省份项目建设，强调政策层面着力推动“三网融合”顺利衔接。新旧驱动力。此举也预示着全会很可能重新评估年内经济形势，政策边际宽松的信号值得期待。从具体行业来看： 工业：生产加速并不完全是因为季节。周期性的“反复合”冷却是另一个原因。 9月份工业增加值年率增速升至6.5%（8月份为5.2%），月增速升至0.64%（8月份为0.37%），均显示9月份工业生产增速加快。通常情况下，随着恶劣天气消退以及节前“赶工以使生产重回正轨”，九月份的工业生产会季节性加速。不过，今年工业增加值月度增速超过历史平均季节性表现，表明“反内卷”政策降温是工业增速加快的另一个原因。f 工业生产。制造业：企业投资动力依然疲弱。由于美国4月份加征关税，全年投资增速呈下行趋势，9月份降幅从8月份的-1.3%扩大至-1.9%。当前制造业民间投资活动虽然呈现小幅边际复苏，但总体仍较弱，反映出影响制造业投资增速的主要因素是预期恢复和信心恢复。受限制的。基础设施：狭义基础设施年增长率从8月的-5.9%收窄至9月的-4.6%，呈现边际复苏迹象，但广义基础设施降幅仍扩大。从详细的基建数据表现来看，9月份交通运输、仓储等行业的改善较为明显，公用事业行业的表现则较上月有所改善。慢点。这也解释了9月份狭义和广义基建出现分化的原因。基础设施将成为本季度经济的基石，对于新旧动能转换发挥关键作用。从整个投资端看，由于基建投资与民企的紧密度较低，调整空间较大，下行压力相对可控。无论是政策性金融工具的支持，还是近期中央财政余额限额下拨给地方政府的部分资金用于支持主要经济省份的项目建设，都表明“稳基建”的逻辑依然如故。消费：生活用品、公用事业等补贴品类增速下滑，进一步拖累消费增速。九月，t社会消费品零售总额增速降至3%，连续四个月放缓。下半年“国家补贴”资金普遍下降以及部分耐用品消费需求提前是主要拖累。结构上，“加力扩张”产品增速持续下滑，尤其是家电和视听设备造成明显拖累，但通讯设备和车辆呈现边际复苏。扩大消费政策的实施预计将受到影响。 “以旧换新”基金结束，消费政策接力需求增加。随着10月份最后一批“国家补贴”资金发放，“以旧换新”进入冲刺阶段，当地“以旧换新”有望获得新一轮支持，为相关耐用品消费提供支撑。但自“两新”政策实施以来，整体融资规模充足，融资规模明显下降。由于内需的强化有限，后续的消费增长政策可以更快地实施。同时，中央四中全会后将关注改革扩大收入和消费政策。 （作者为民生证券研究所首席经济学家）