在政治混乱中自信地讲述了关于王/美国世界的真?

图：关税政策已导致美国积极检索其规模，重要的是削减美元的主要产出路径。自2025年以来，美元汇率的加强不仅反映了短期政策的干扰，而且还反映了全球市场的美元资产。在有限的财政空间的后面，关税政策的频繁变化以及美联储的职位变得谨慎，市场对美元资产的信心开始摇摇欲坠，其对这一安全功能的理解和储备价值经历了柔和而连续的转折。过去，由于全球流动性和安全安全的全球市场信心缓冲，美国的长期双重赤字没有显着影响。目前，关税政策削弱了美元产出的产出，对美元的流动性施加了压力，以及内部矛盾的美元系统逐渐出现，因此特里芬问题从隐式转变为清除。在此过程中，美元系统开始显示一定程度的庞氏骗局：其稳定的运营取决于市场对美元的信心的延续。如果商定的市场崩溃，则美元及其相关财产的最初正面重新元素可能会被扭转。在短期内，最近的美元波动尚未导致美元资产系统出售。但是，从中期的角度来看，全球资本分配的逻辑开始从利率的差异到信任自由裁量权的差异，而美元从完全锚到单极财务系统转移到了多极性模式拥有的相对。总的来说，我们判断美国交流指数已经进入了一个长期降临渠道，目前的波动可能是美元学习结构的起点。短期僵局丧失r在政策的影响下。自今年年初以来，美元的波动率急剧增加，而短期弱点则反映了对美元道路上当前市场的重新评估及其货币储备状况。目前，美元处于脆弱的阶段，干扰因素紧密相关，市场敏感性继续上升。三个MGA因子彼此增强并共同驱动其波动性。首先，政策和期望是错误的。尽管美国总统在选举中表示，他将重新启动关税政策，但随后的关税大大超过了市场预期，造成了严重的市场变化。从那时起，即使主要经济体在回应的节奏和市场的情感上变得更加协调一致，但浪潮尚未得到固定，并且对司法审查的合宪性尚未得到解决。他们的关税政策和随后的政府提出的上诉增加了。此外，特朗普的“大和美国法案”与国会和待定尚待分歧，但全面的税收改革和支出计划已经在市场上提出了有关政府不足和债务上限的广泛的阿尔森斯。在金融政策方面，美联储观察并评估了关税政策的经济影响。鹰和鸽子之间美联储的美联储导致对金融政策的市场期望进行了重大调整。市场期望在刺激增长和检察官失衡之间反复替换，并且缺乏明确的政策观点锚点。第二是美元资产定价国际资本逻辑的边际变化。在政策不确定性日益严重的情况下，美国财政和美元资产的全球资本风险经历了微妙的变化nd逐渐调整转向资产的方向。这种重新平衡不仅削弱了全球流动性锚的美元稳定性，还受到期望和行为的共振机制的驱动，这加强了美元面积的汇率率。如果美国政策市场的信心更加削弱，那么减少国际资本分配的趋势可以推动美国国库的收益率和美国汇率的波动同时提高，从而形成系统的压力出售。最后，国际存在的行为加强了汇率的变化。在强劲的美元时期，全球许多公司拥有美元资产，但并未达到当地货币的完全上升风险。当美元降低时，书的损失可能会触发风险控制机制，这引发了美元的集中销售，从而以汇率开发了被动的向下压力。在第一阶段，美元的不道德暴露已成为损失期间汇率下降趋势的加速器。最近的欧元 - 小子实力，日元，尤其是某些亚洲经济体的货币也反映了市场 - 盟军复发的周期。作为全球资本市场的历史，它的美元汇率并不少见，通常被视为周期调整的阶段。但是，美元压力结构超过了传统的短期失衡。在本专栏（6月5日A12版）的前一篇文章中，提到了美元系统：作为全球货币储备，美元不仅应扮演全球流动性的作用，而且还应保持其自身的经济和金融稳定。具有讽刺意味的不是可以通过政策调整或机构调整来解决的受控变量，而是一种将困境深深嵌入到美元国际逻辑中的结构咬合。尽管过去很长一段时间以来，美国一直保持着“双重短缺”的财政缺陷模式和经常账户缺陷，但美元并未削弱。最重要的是，由于三重缓冲区机制的长期可用性，这一矛盾并没有真正爆炸：一个是对全球贸易对美元的严格需求；在全球财产中扭转状态和经营美元资产，尤其是美国债券；三个提高了美国技术发展和经济基础的支持带来的生产率。这种容忍机制使我们花了很长时间来推翻信任。但是，随着美国政府开展更激进的交易政策关税措施，特里芬问题正在从隐式转变为清晰：首先，关税政策使美国积极进口，重要的是削减美元产出的主要产出路径。在以前的机制中，美国AC通过进口美元和支付美元的价格出口了美元的出口，从而满足了全球卡拉卡系统对美元抵抗的需求。高关税增加了进口成本和进口进口的进口，使全球访问美元的访问更加困难，而且全球美元的流动性供应变得紧张。其次，全球美元储备与贸易需求和实际供应之间差距的扩大损害了美元的流动性，并进入了重新评估阶段。越来越多的中央银行和主权机构开始加速付费税的过程，以及全球外汇储备中的美元资产比​​例默默拒绝。债务螺旋。最后，美元信贷的弱点进一步压缩了美国的政策领域。关税在追溯过程中推动了对通货膨胀和风险的期望，而美联储的增长和通货膨胀越来越大之间存在问题。同时，f由于减税，利息和军事支出的扩大以及债务增长趋于螺旋式攀升，ISCAL缺陷进一步扩大。美国债券的供应迅速增加，但海外需求略有下降，融资差距逐渐扩大。将债务偿还机制旋转到美国目前加剧了该问题，并且对短期债务发行的高度依赖使其对财政系统非常敏感，因为市场利率的变化和利率变化。当市场波动上升和信心升高时，短期利率被迫上升，融资成本迅速上升，财政压力急剧上升，高利率的Viciousklo和高缺陷加速。尽管美元仍然有当地的技术和惯性支持，但其长期基金会仍面临系统的疑问。美元价值取决于国际M的新演变的保费和全球信任政策单一系统。美元汇率的变化可能不再仅限于失衡，而是对其全球货币储备中的地位进行审查。从增加汇率波动到表面，到深层的信心和食欲的变化，美元可能会发生功能变化：从主要储备金到逐渐沉入重要的货币之一，再到多种模式。当信托股息丢失时，美元系统希望不保留美元的宽容机制，并且其庞氏骗局的财产将被暴露：全球持续处理美元资产的基础是基于人们期望某些人愿意将来处理它。消除这种信念后，可以通过负回扣来逆转液体信用的积极反馈机制。美元的安全特征逐渐下降。美元系统的庞氏骗局特性主要在两个ASP中看到ECTS：一方面，美国的债务融资结构取决于获得信心，而不是真正的付款能力。美国继续通过长期双重赤字向全球出口美元，但尚未建立有效的支付途径，但继续依靠市场获取来实现滚动再融资。当外部资金继续支持时，这种结构可以长期工作，但是一旦外国资本减少和再融资失败，它将激发债务利率的迅速上升和市场流动性危机。另一方面，美元作为全球对冲的全球货币的地位并非来自机构保证或对所有权的认可，而是基于市场共识，也就是说，“只要每个人都认为它是安全的，它是安全的。”这个对冲角色的本质是基于动议，美元流动性和美元资产的全球资本集体信托。作为典型的庞氏骗局结构，该系统的稳定操作已与信心的持续结合。当出现自信的破解时，即使没有默认，它也会触发不合理的销售和纪律。美元汇率，美国框产量和市场危害偏好之间的反馈机制进一步反映了这种庞氏骗局的特征。信任的铺拉开座可能不会立即给美国交换指数的系统撤退留下深刻的印象，但是市场定价逻辑取得了微妙的转折。通过差价管理的强大逻辑让位于信用和信念体系管理的防御定价，最近几个月出现了这一过程的主要逻辑。总的来说，可以判断美国交易所指数进入了一个长期降临渠道，并且目前的波动可能会因美元重新评估的结构而开始。 （May -set是国际卫队国际国际卫生部的首席经济学家兼董事总经理）