拔萃观点/“A＋H”将相辅相成，优化港股结构\郑?

上周，香港股市呈现震荡调整格局。财报期间企业盈利分化伴随的宏观路径的不确定性使得市场更加谨慎，估值中心仍处于动态调整过程中。上周美联储在议息会议上如期降息25个基点，但鲍威尔会后却采取了鹰派立场。由于美国政府暂时关门，关键就业数据被推迟，导致市场对于年内是否继续降息存在明显分歧。受此影响，美元短期走强，佩利格罗全球资产通常承压。虽然中期政策利率下行趋势未改，但路径尚未明朗，使得市场对流动性预期更加谨慎。环境。国际关系方面，中美贸易紧张局势出现阶段性缓和迹象，短期内有利于缓解市场对外部环境的担忧。但考虑到战略竞争格局并未发生根本改变，未来仍将面临政策反复变化、博弈加剧的局面。与此同时，基本面逐渐成为市场定价的主要部分。美国科技巨头最近的盈利报告截然不同。例如，谷歌因其老牌云业务不及预期而蓬勃发展，而Meta则因支出狂潮引起的市场担忧而经历了大幅回调。这凸显了资金对于稳定现金流和盈利能力的重要性，并且对大额资本投资获得的边际回报尤其敏感。 NVIDIA在GTC会议上继续上调全年营收和产能预期，市值达10亿美元矿石超5万亿美元，算力投资主线继续加强。美股风格的变化已经开始传导至港股，尤其是科技股和成长股。从结构上看，技术仍然是市场的主要关注点。我国“十五规划”中，明确将科技自力更生列为战略重点；与此同时，北美市场人工智能和数据中心资本支出持续增加，带动光模块、液冷、半导体材料等中游制造业丰度回升。相比之下，港股仍以科技领域的平台型互联网公司为主，缺乏制造业和基建链的公司代表。今年以来，多家具有全球交付能力的内地龙头企业启动“A+H”双上市流程预计未来将逐步填补这一结构性缺口。市场短期风险偏好变得更加谨慎。在政策路径尚未明朗、外部环境依然波动、企业营收参差不齐的背景下，市场短期处于估值和情绪的再平衡阶段。未来一段时间，风险偏好趋于谨慎、行业风格持续转变的特征或将持续。 （作者为拔萃资本集团分析师）